<趙老師財經專欄之13> 美國經濟能否風雲再起？

<趙老師財經專欄之13> 「美國經濟能否風雲再起？」

世界股市又是一派歡欣鼓舞。經過昨天的獲利了結﹐道瓊斯工業股票平均股價指數仍在10000點上下﹐標準普爾500指數相比3月份低點高出60%。但是﹐如果說風險追逐行為已經回歸金融市場﹐其背後的資金﹐其實有很多是成本越來越低廉的美元貸款。而美國的消費和就業方面﹐即使有證據表明實質性的復蘇正在展開﹐這樣的證據也是微不足道的。在美國政府介入、讓市場得不到清理的情況下﹐今天的美國經濟在很多方面很像1990年代泡沫過後的日本經濟。貨幣政策超級寬鬆﹐信貸需求低迷﹐加上失業率高企﹐消費者忙於降低槓桿﹐這一切可能帶來一輪長期衰退。

消費仍佔美國名義國內生產總值(GDP)的71%﹐還是很疲軟﹐指望它健康復蘇﹐已經沒有多少理由。除了眾所周知、牽涉面廣泛的家庭高負債和房產負資產的問題﹐最新的美國就業數據﹐凸顯了美國就業市場的持續低迷狀態。9月份生產工人平均週薪僅較去年同期上漲0.7%﹐每周平均工作時長下降至創紀錄的33小時。週薪的漲幅是1964年有此數據以來的最低增長幅度。另外﹐美國經濟越來越受命令驅動﹐其增長對政府存在著一種不健康的依賴。“舊車換現金”項目過期後汽車銷量的嚴重下滑﹐就是很明顯的體現。9月份美國汽車銷售量經過年化計算為920萬輛﹐月環比下降35%。當前政府在住房抵押貸款市場扮演的重大角色﹐同樣也明顯體現出這種依賴。第三季度發行的所有抵押貸款支持證券中﹐政府擔保的貸款佔據了98%。

泡沫經濟浮現

事實上，美國經濟越來越受命令驅動的現實﹐意味著在投資者應該投錢的地方﹐政府政策可能會成為關鍵的決定因素。例如﹐首次購房抵稅政策11月份到期後﹐聯邦政府是否延期﹐將給美國房地產市場的短期前景帶來強烈影響。像舊車換現金一樣﹐這種政策存在著透支未來需求的風險。另外一種風險跟次級抵押貸款一樣﹐那就是鼓勵本來租房可能過得更好的人們去買房。聯邦住房管理局(Federal Housing Administration, 簡稱FHA)取代房利美(Fannie Mae)和房貸美(Freddie Mac)、成為讓美國納稅人更多地暴露於未來房貸違約的首要工具以來﹐它所批准的貸款拖欠率越來越高﹐就暗示了這樣的風險。FHA擔保的抵押貸款﹐8月份違約率已經從一年前的5.7%上升至8.1%。政府對金融業的介入，據估計﹐過去兩年聯邦政府在廣義金融業的放貸、支出或擔保額度﹐大約為11萬億美元。這是源於華盛頓對一個荒謬觀點的迷戀：金融機構是有可能“大到不能倒”的﹔這些金融機構﹐包括房利美﹐包括美國國際集團(AIG)﹐也包括花旗(Citicorp)。

上述理由不由不讓人把泡沫過後的日本拿來與美國作一比較。在當時的日本﹐因監管縱容的緣故﹐銀行業花了數年時間才擺脫麻煩。同樣的縱容﹐讓美國壓力越來越大的商用物業市場無法得到清理。同樣﹐在美聯儲過去一年的姑息之下﹐美國的貨幣基礎也像當年的日本一樣呈現爆發式增長﹐而銀行放貸卻在不斷下降。所以有充足的理由認為﹐美國已經處在日本式的流動性陷阱中。美國以個人債務為主﹐日本的泡沫經濟主要體現於多數以地產或物業為抵押的公司過重債務。但是﹐如果說兩國間可比性很低的話﹐日本的樣本也顯示出﹐若一種因去槓桿而起的通貨緊縮趨勢得以確立﹐投資行為將會發生怎樣的改變。

投資行為出現重大改變

投資行為之改變從日本機構投資者在國債與股票間的資產選配中可以看出。日本保險公司和養老基金資產在國內股市的比例﹐1988財年（結束於1989年3月﹐接近泡沫最甚期）見頂於37.2%﹐此後一路下滑﹐到2008財年年末降至6.4%﹐而它們在日本國債市場的資產比例﹐從1990財年的3.2%激增至2008財年的36%。相比之下﹐美國機構投資者持有股票過多﹐國債過少。如果美國真的是處在一個去槓桿的週期﹐那麼這種結構將發生劇烈變化。不過﹐變化的過程會有一段時間。日本保險公司和養老基金的資產中﹐國債所佔比例直到1998年才超過股票。趁著美股持續上漲﹐華爾街投資者應當最大化地利用之，下一輪資產價格泡沫﹐不會出現在西方﹐而會出現在以中國為首的亞洲新興市場。具有諷刺意味的是﹐西方國家經濟的復蘇顯得越是乏力﹐西方利率正常化所需的時間就越長﹐由此形成的亞洲資產泡沫也越大，根據此一邏輯推斷，美聯儲寬鬆貨幣政策的最大受益者﹐將是亞洲新興市場﹐而不是美國消費者。

金融市場陷入惡性循環之泥沼

　　
其實市場近期已經傳出美國將可能爆發第二波信貸危機的消息，甚至有專家點名「信用卡」市場將是金融風暴中的另一顆未爆彈。陳駿為認為美國爆發第二波信貸危機的可能性相當高，因為美國自從發生金融風暴之後，已造成整個金融業的信用狀況緊縮、銀行資產大幅縮水，形成資金短缺現象，在此情況下，金融機構通常會想藉由發行股票方式來籌募更多資金，但問題是，在經濟景氣前景不確定時，投資人不願意進場買金融股，也讓金融業者很難用發行新股的方式去籌募資金。另一方面，過去這些年來避險基金、共同基金都會將資金投資在金融業，但如今這些熱錢也不願意再投資金融股，讓金融業取得資金更加困難，於是這些金融機構必須拋售自己的公司債、金融債券或擔保債券來變現，這會對金融資產造成價格不斷下修的壓力，接著業者就必須提列更多的資產減損、準備金，使金融業者更加的捉襟見肘，銀行信用持續緊縮、金融體系凍結資金的流動性??，惡性循環於是產生，所造成的結果就是銀行更進一步減少房貸與信用卡市場的核貸，一旦房貸與信用卡的核貸受到影響，直接衝擊到的就是房地產市場價格下跌與民生消費用品市場的衰退。

消費者信心大幅重挫

　　
事實上，近期美國、歐洲房地產市場數據已出現警訊，例如美國商務部近期公布四月房屋開工率，已經是連續第三個月減少，較前月減少了六．三％，是一九九一年一月以來最低紀錄，而未來房屋興建活動的指標｜建築許可在九月份也減少了八．三％，減幅遠超過市場專家原先所預測；另外美國汽車銷售數字也大幅下滑。最近剛公布最新的美國四月份消費者信心指數大幅下挫，從今年三月份的六一‧四驟降至三八，降幅出乎市場意料，為一九六七年指數設立以來的最低點，在在印證了在金融市場信用緊縮的情況下，已經開始出現經濟衰退的種種症狀。近期市場已傳出美國金融機構唯恐信用卡及無擔保信用額度在房貸之後引爆另一波信用危機，因此開始出現雨天收傘的動作，不僅拒絕已負債的客戶，同時也減少持卡人的信用額度。此一現象就如同前年國內所爆發的卡債危機一樣，一旦經濟惡化，民眾再也繳不起信用卡的債務時，就會產生倒帳的情況，惡果將由金融機構概括承受；但其實除個人的信貸危機、不動產的核貸趨嚴，銀行方面也會在緊縮信用情況下不願對企業做擔保授信，這時將使得所有的商業行為、貿易往來出現停滯，因此造成經濟景氣進一步的衰退，這些都是市場可能爆發第二波信貸危機的警訊。

　　
從美國最新公布的消費者信心指數及採購經理人指數的大幅下滑，可以看出美國目前的狀況仍然令人憂心，消費者信心指數的下滑代表了民眾沒有消費能力或不願消費，將讓經濟衰退得更快，而採購經理人指數在美國經濟活動中也扮演了一個相當重要的角色，代表了企業間對未來經濟景氣的看法，採購經理人指數的下滑代表大企業不再願意撥出預算去採購一些必需的設備，造成產業界活動的停滯與衰退，這兩個指標是投資人未來應持續留意觀察的；另外，「退票率」也是必須特別留意的一項數據，近期國內的退票率有明顯飆高的跡象，這都是整體企業經營上的一大警訊。

美元將是未來一大變數

未來還有一個相當大的變數值得市場好好觀察，那就是美元。在美國採取降息的策略下，美元匯率在前一段時間出現強力反彈，主因市場認為經濟不穩定的局勢中擁有美元將是較安全的選擇，但事實上未來最大的變數還是在美元身上，因為美元的升值對美國經濟是一大不利因素，美元一升值會造成美國出口停滯，而美國在財政惡化的情況下，代表貿易逆差愈來愈明顯，如果未來再放任美元升值讓出口惡化，貿易逆差及政府赤字問題將更形嚴重，因此不管是就美國國家對外發展或是降息政策來看，美元在未來一段時間趨向貶值的可能性相當大，如果美元趨貶，市場恐怕得小心全球另一波災難是否再起。當美元出現貶值，歐元就相對升值，將使歐洲區出口受到阻礙，歐洲經濟會陷入更快速的惡化，尤其歐元區在整個金融風暴中處理問題的困難度原本就已比美國這個單一國家來得更困難，歐元的升值會更雪上加霜；日圓方面也好不到哪裡去，如果美元貶值而使其相對升值的話，許多熱錢將賣出股票以免發生美元與日圓之間的套利匯差，很可能引發一波股災，甚至可能衝擊整個亞洲區及全球市場。

結論：
美國經濟能否風雲再起？個人研究認為：唯恐不樂觀，未來仍充滿諸多不確定性因素。

趙永祥撰於育達商業科技大學研究室 2010/05/27

收藏分享評分

凡事唯有投入，結果才能深入; 凡事唯有付出，結果才能傑出; 凡事唯有磨鍊，結果才能熟練; 凡事唯有不煩，結果才能不凡。
能與智者同行，你會不同凡響; 能與高人為伍，你能登上巔峰。
你雖不能改變環境,但卻可以轉換心境;
你雖不能樣樣勝利,但卻可以事事盡力。
Dr. Chao,Dep.of Finance,Nanhua University,Taiwan.
website:amazon.com/author/drchao

回復引用

訂閱 TOP

返回列表回復發帖