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中國大陸2010年宏觀經濟之預測分析

<中國大陸2010年宏觀經濟之預測分析>

<中國大陸2010年宏觀經濟之分析>

鑒於國內溫和通貨膨脹前景及主要出口市場存在的不確定性,中國大陸並不急於調整貨幣政策。中國大陸11月份的消費價格由10月份的同比下跌0.5%回升至同比上升0.6%,這是自2009年1月以來首次出現上升。因2008年第四季度基數較低、資源價格改革及食品價格上漲,預計綜合CPI在2009年第四季度將出現正增長。摩根大通預計2010年通貨膨脹率為3%。

目前中國大陸通脹壓力溫和,明年央行加息力度不會很大。在貨幣政策上,中國大陸央行需要與各國主要央行進行協調。假如中國大陸先於其他央行加息,套利資金將進一步湧入經常項目大幅順差、貨幣有升值預期的中國大陸,勢必加大人民幣升值的壓力。熱錢大幅湧入中國大陸,也會對中國大陸資產價格的變化產生很大的不確定性。中國大陸當前仍偏向穩定的經濟增長,相信央行將繼續倚賴公開市場操作來控制過多的流動性。同時,中央可能會採用更多針對性措施去壓抑通脹的預期,避免可能出現的資產泡沫。預期在未來數月央行仍將維持存款準備金率、息率及匯率穩定。而在加息之前,最低準備金率的調整可能將充當控制整體流動性的工具。預計中國大陸人民銀行將在2010年中期上調基準政策利率,可能將進行兩次27個基點的加息操作。

個人觀察研究,預計2010年市場流動性將維持相對充足,預料國內存款將持續活期化,且信貸增長在2010年上半年將重新加速

隨著宏觀政策調控轉向主要調結構,以及央行管理通脹預期的必要,未來貸款的增長將回落,但仍將保持一定力度,市場流動性整體仍將充裕。除非中國大陸的借貸業務突發結構性變化,否則2010年將重複提前放貸的模式。預計2010年銀行新增貸款將達到7-8萬億元而M2的增量將達到17%。儘管2010年整體貸款增長將較今年溫和,但基於基礎設施及新興產業持續發展的融資需要,貸款活動將保持相對強勁。

個人觀察研究,2010年人民幣將恢復升值

首先隨著週邊經濟的不斷改善,中國大陸的出口業持續復蘇,以及全球商品價格的上漲,這些將推進人民幣逐步升值。而人民幣升值的預期將吸引國外資金流,並相應的推高國內資產的價格。在出口好轉和通脹壓力等因素的作用下,預計人民幣/美元匯率在2010年底之前將達到6.5。

2010年中國大陸經濟發展主軸-「擴大內需」

全球化進程中世界經濟的結構性失衡是金融危機蔓延的重要原因。以美國為代表的發達經濟體過度借貸,過度消費;以中國大陸為代表的新興市場國家,則形成出口導向型的經濟增長模式,其經濟增長對出口需求的依賴度不斷提高,而大量出口積累的外匯儲備則以極低的利率借給美國,維持其長期借債消費。隨著發達經濟體高消費、高杠杆積累到一定程度,這種失衡必然會以金融危機的形式加以釋放。而新經濟平衡點的形成將會取決於,一、發達經濟體的“去杠杆化”,即提高儲蓄率、降低負債;二、新興市場經濟體內部的結構改善,即靠提升內需去消化過剩產能、減少對出口的依賴。

中國大陸的出口及投資經濟增長模式是其區別於其他主要經濟體的重要特徵之一。中國大陸是世界第三大經濟體, 但私人消費支出目前僅占GDP的40%不到, 而其他較大的經濟體的消費支出大多占GDP的60%左右甚至更多。中國大陸消費不足的主要原因歸結于居民有限的收入, 中國大陸有待完善的社會保障體系, 要靠儲蓄支付的居高不下的養老、醫療、購房、教育等費用, 以及因此形成的謹慎的消費態度。

美國個人消費支出占GDP近70%, 是美國經濟增長的主要動力。美國儲蓄率只要有一個百分點的調整,對於以依賴出口發展經濟的中國大陸而言就意味著重大的調整。中國大陸前三季度GDP增長7.7%,其中,最終消費對GDP的貢獻有4個百分點,投資貢獻了7.3個百分點,而出口則拉低GDP 3.6個百分點。這表明,長期以來依賴出口的經濟發展模式不能持續。

2009年,在出口水準無法和往年相比的情形下,中國大陸政府開始了推動居民消費來達到經濟轉型的政策。2010年預計以拉動內需為主促進經濟發展的模式將持續。這主要體現在兩方面,加快收入分配制度改革及改善居民購買能力。為加強居民收入,政府將會扶持新興產業和服務業,鼓勵民間投資來增加產品和服務附加值。在改善居民購買能力方面,房地產的發展將會更平民化,加大經濟適用房,廉租房等投資。家電及汽車優惠政策將繼續,醫療及養老等民生專案不斷完善。

個人觀察研究,預計2010年中國大陸經濟將呈現高增長 (GDP增長9.5%) 和低通脹 (CPI上漲3%) 格局。拉動經濟增長的三駕馬車將呈現“兩快一慢”的格局。出口和消費增速加快,投資增速回落。


<2010年中國大陸股市展望>

金融危機2008年橫掃全球,其影響之大,範圍之廣,程度之深前所未有。在各國寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策刺激下,中國大陸經濟率先觸底反彈,全球各個國家經濟開始穩定,並逐漸復蘇。伴隨著經濟的復蘇和發展,中國大陸股市也在09年揭起了一股上漲的牛市,儘管自8月以來,股市進行了調整,但其整體上行的趨勢並沒有改變。我們認為,2010年中國大陸股市仍然能夠維持較為樂觀的走勢。

市場普遍擔心貨幣政策的收緊對經濟增長以及股市上行造成負面影響。政府已經在此前多次強調,儘管中國大陸經濟已經開始復蘇,但增長前景仍然脆弱,在經濟發展步伐更為堅實之前,政府仍會堅持寬鬆的貨幣政策和積極的財政政策。我們認為,在2010年一季度之前,政府不會出臺收緊的政策。而隨著國內消費的逐步擴大,以及週邊經濟復蘇而帶動的出口增長,中國大陸經濟有望在2010年實現持續的穩定的增長。

個人觀察研究,認為2010年流動性仍然較為充裕。首先從信貸角度來看,2010年信貸增長雖然同比今年1-10月的8.9萬億緊急信貸有所下降,但應該相對高於2007及2008年的3.6萬億和4.9萬億。在經濟回升的信心逐步增強的帶動下,實體經濟信貸需求仍然旺盛。今年啟動的中長期基建專案需要後期資金跟進,這為明年新增貸款提供了最基本的需求。此外,年初以來貨幣供應增長不斷上升,10月的貨幣供應M1增長32.0%更高於M2的29.4%,表示未來消費及投資活動會更加活躍。最後人民幣升值預期不斷加強和國內維持高速增長也會助長海外資金流入。即使2010年國內信貸增稍為下降,但總體流動性依然寬鬆。從股票估值來看,目前A股估值處合理水準,上證指數的市盈率目前為34.72倍 (截至11月16日) ;動態市盈率為23.98倍 (截至11月16日) ,這反映投資者廣泛預期公司盈利將恢復。從公司盈利基本面來看,企業經營環境不斷改善,盈利狀況繼續好轉。三季度A股盈利同比增長~26%,四季度盈利有望同比繼續增長。展望2010年,個人認為銀行類股(尤其是大型銀行股);資源類股,如煤炭行業及擁有礦產資源的上市公司;防守性股票,如網站;這些板塊的股票表現將值得期待與投資。

                   趙永祥  撰於國立雲林科技大學 2010/03/09
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Dr. Chao Yuang Shiang (PH.D in management), Assistant professor,Dep.of Finance,Nanhua University,Taiwan.
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