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<趙博士財經專欄之73> 人民幣兌美元匯率未來走勢分析

<趙老師財經專欄之73> 人民幣兌美元匯率未來走勢分析


中國周末把人民幣兌美元匯率浮動區間擴大至2%。官方的解釋是,此舉是為了增強人民幣匯率雙向浮動彈性。而另一個可能性是:我們應當會看到人民幣匯率走低。


















大和(Daiwa)分析師認為,在國內信貸環境惡化并面臨來自美國縮減刺激措施的壓力之際,讓人民幣匯率走低是不可避免的政策回應。美聯儲(Fed)定量寬松帶給中國央行的“免費午餐”已經結束,從而留下了一個艱難的抉擇:貨幣擴張還是匯率穩定。


在經濟表現出更多放緩跡象的時候,做出上述選擇更加不易。繼2月份出口數據表現疲軟之后,又有數據顯示從工業增加值到固定資產投資,再到零售額都在放緩。摩根士丹利(Morgan Stanley)警告說,有關中國經濟的最新數據顯示出,中國經濟目前面臨停滯的風險。

但如果投資者預計中國將推出刺激措施,那么他們可能會失望。相反,中國監管機構擁有信貸限量的苦口藥方,至少針對一些臃腫的國有行業而言是如此。

根據最新報道,銀行監管機構已經發出指示,面向鋼鐵、鋁和造船行業的貸款將被削減至多20%。由此導致的流動性緊張是造成鋼鐵和鐵礦石價格上周大幅下跌的一個原因。

如果有人不清楚這樣導致的結果是什么,其實中國總理李克強已經親口說了出來。上周,他警告說,在經濟面臨嚴重挑戰之際,預計將出現一系列破產和債務違約。


有關部門目前面臨的兩難局面是,如何在保證經濟平穩運行的同時落實急需的改革,而且還要維持金融穩定。

令這個任務更加難以完成的是,影子銀行系統目前提供了大量信貸,而影子銀行無疑更難控制。今年2月份,影子銀行貸款大幅減少,當月社會融資總量比1月份減少64%。

北京方面將會發現,打開和關閉這個信貸渠道要比傳統銀行更為棘手。調整存款準備金率和利率的方法行不通,很大程度上取決于那些愿意把資金投入信托基金產品的投資者具有怎樣的風險偏好。由于近期出現還債問題且市場對違約感到擔憂,上述投資者的風險偏好受挫。

大和指出,正是這種信貸環境惡化再加上美聯儲量化寬鬆政策開始解除,致使中國政府如今面臨緊迫的局面。時至今日,中國仍能夠為其信貸擴張和財政刺激政策提供資金支持,這是因為巨額美元流入使中國央行在發行貨幣時無需擔心幣值穩定性。然而大和認為如果美元流動性不再增多,則人民幣流動性也不得再增多。否則人民幣將承受貶值壓力。



問題在於,在目前信貸違約風險不斷加劇的情況下,中國能否承受流動性收緊的代價?

大和認為,發行貨幣以提振經濟將比保持幣值堅挺更為重要。否則未來或將有成百上千起信貸違約出現。

而且生產者價格水平連續兩年下降已使得諸多產業經受通貨緊縮之痛,如此來看人民幣貶值也是必要的。

不過央行要謹慎走好這一步。

市場對人民幣升值的慣性預期,使得當前仍存在著大量的人民幣多頭頭寸(尤其是在企業間)。如果市場開始認定中國央行的確有意推低人民幣幣值,則這種情況或可扭轉過來。

而這會產生其它效應:伴隨著人民幣的走軟,各類企業可能也將感受到債務/貨幣錯配所帶來的壓力。

中國外債總額不可小覷,由於在香獲得的貸款大幅增加,截至去年第三財政季度中國外債總規模已達8,230億美元。

結語


有以下幾項重點值得關注

1. 由於這些外債已轉化為人民幣資本流入,人民幣走軟將導致清償成本增加,意味著外債實質上增多。而隨著香港各銀行重新評估其貸款風險,這些銀行或也將出現風險敞口。

2. 近期而言,隨著信貸市場和幣值的不確定性受到關注,中國的證券市場將面臨著不平坦的前景。

3. 企業的財務實力和流動性將將再度受到高度注意。



4. 下一個收益季節應著重關注中國企業的凈債務變化和現金占資產比。如果凈債務額上升,則債券發行規模和潛在違約風險都有可能會加大。

5. 成本以人民幣計算而收入以外幣計算的中國出口商將受益於人民幣幣值的走軟。大和預測到2015年年底人民幣累計貶值10%。





趙夫子
2014/3/20
凡事唯有投入,結果才能深入; 凡事唯有付出,結果才能傑出; 凡事唯有磨鍊,結果才能熟練; 凡事唯有不煩,結果才能不凡。
能與智者同行,你會不同凡響;能與高人為伍,你能登上巔峰。
你雖不能改變環境, 但卻可以轉換心境;你雖不能樣樣勝利,但卻可以事事盡力。
Dr. Chao Yuang Shiang (PH.D in management), Assistant Professor,Dep. of Finance & Institute of financial management, Nan Hua University.
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