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<趙老師財經專欄之16> 歐洲將面臨「通貨膨脹」之風險


<趙老師財經專欄之16> 歐洲將面臨「通貨膨脹」之風險  



歐洲將近1萬億美元(規模5,000億歐元的扶持計劃)的救助計劃(註)似乎暫時平抑了主權債務危機。但值此英國及歐元區國家仍試圖化解財政困境之時,另一個麻煩或許正在悄然醞釀:歐洲通貨膨脹率的不斷上升。儘管歐洲金融市場尚未給出明確警示信號,但瑞信(Credit Suisse)及摩根士丹利(Morgan Stanley)的經濟學家都開始擔心通貨膨脹率將出現破壞性的躍升。他們擔心包括歐洲央行行長特裡謝(Jean-Claude Trichet)、英國央行行長默文•金(Mervyn King)在內的各位歐洲央行高級官員將不會像人們以為的那樣大力遏制通脹。這種觀點給英鎊及歐元帶來了下行壓力,並助推了創紀錄的黃金需求,而黃金歷來都是那些擔心現金貶值的投資者尋求的避風港。In fact, 歐洲央行的高級官員並沒有採取積極的措施應對通脹。雖然歐盟為幫助那些深陷危機的歐元區國家拋出了價值7,500億歐元(合9470.9億美元)的救助計劃,但周四歐元跌至兌1.2570美元,創14個月低點。英鎊兌1.4715美元,遠不及年初時的1.61美元,而本周黃金創下了每盎司1,243.10美元的紀錄新高。那些財政狀況較好國家的貨幣,如瑞士法郎、挪威克朗以及瑞典克朗等受到了投資者如黃金般的熱捧,周四瑞士法郎兌歐元漲至紀錄高位。上述動作除影響投資者對貨幣的信心外,通貨膨脹的驟升也會令市場擔心投資收益縮水,諸如支付固定利率的債券等。這一問題可能反過來讓投資者要求更高的國債收益率,目前,正有大量歐洲國債需要進行再融資,而且外界對債務違約的擔憂情緒明顯升溫。

英國和歐元區經濟增長依然疲軟,意味消費者價格指數升幅過高的風險並非決策者心頭大患,且決策者未必那麼不願意看到通貨膨率脹上升,因為這將使得現有債務更容易償付。但是眼見歐洲央行官員採取了“溫和”或聽任通脹的措施,一些經濟學家仍對此感到憂心。

歐洲央行在近期購買一些狀況不佳的國家的政府債券,支持了身處困境的債券市場。而就在幾天前該行還說甚至沒有討論過這一問題,此舉令觀察人士頗感意外,因為歐洲央行一直是因強硬、反通脹立場而著稱。雖然美國和英國央行官員已在開印鈔票,並買進國債支持倍受沖擊的經濟,目前看來歐洲央行在這一方面還是很克制的。不過,歐洲央行近期的立場掉轉讓經濟學家感到擔憂,並少有地招致德國央行行長韋伯(Axel Weber)的反對,他是接替特裡謝成為下任歐洲央行行長的第一候選人。

雖然歐洲央行沒有開始增發鈔票(說明:因歐洲央行從別處融資以購買債券,因此不會造成貨幣供應總量增加),但有人擔心它開動印鈔機只是早晚的事。考慮到德國曾經在上世紀20年代初經歷過惡性通貨膨脹,當時的情景深深烙印在韋伯等德國銀行官員的腦海中,人們對通貨膨脹的擔憂顯得格外強烈。

Conclusion:

主權債務危機促使歐洲央行為系統注入更多流動性,全球流動性過剩的局面應會進一步加劇,這將推高商品及其他高風險資產的價格,並加大全球通脹壓力。


反觀中國, 雖然目前歐洲債務危機蔓延,但並不會帶來再一次全球性經濟危機,即使導致全球復蘇進程緩慢,導致中國出口受到影響,隨著中國區域經濟平衡戰略和新興產業振興戰略的實施,也會支撐中國經濟繼續增長,因此,2010年中國面臨的通脹風險雖然會因為歐洲債務危機的爆發有所緩和,仍然要比2009年大得多。這意味著中國並不會出現所謂“停滯性通貨膨脹”。“停滯性通貨膨脹”是一種罕見的經濟現象,經濟停滯和通貨膨脹之所以同時發生,是政府為了保証充分就業,長期推行赤字財政,而為了彌補財政赤字,一方面政府不斷提高稅率,另一方面通過增發貨幣稀釋赤字,長此以往,前者容易導致經濟停滯,後者容易導致通貨膨脹,而且惡性通貨膨脹本身也會導致經濟停滯,從而讓宏觀經濟政策進退兩難。從西方國家的經驗來看,滯脹時期經濟增長常常是零增長或負增長,而通貨膨脹往往達到了兩位數。可以看出,即使目前中國似乎出現經濟增速下滑和通貨膨脹上升的趨勢,也並非理論意義上的滯脹,一方面是因為2009年經濟增速和通貨膨脹基數不同,去年經濟增速逐步上升,而通貨膨脹先抑後揚;另一方面,也表明了抑制經濟過熱的宏觀經濟政策效果顯現,如果延續下去,通貨膨脹也會隨即回落或緩和,至少不會出現兩位數的惡性通貨膨脹。

歐盟經濟和貨幣事務委員Olli Rehn稱﹐所有這些援助均附有嚴格的條件﹐並且要求償還時參照希臘援助方案中的辦法計息﹐即大約5%。歐洲央行(European Central Bank)前些時候決定在二級市場買進政府債﹐從而在支持該地區的問題上保持步調一致。


註:規模5,000億歐元的扶持計劃在今年5月10日拍版﹐由歐盟制定5,000億歐元扶持計劃﹔IMF額外出資2,500億歐元以幫助面臨財務問題的成員國。與此同時﹐國際貨幣基金組織(簡稱IMF)則承諾進一步出資至多2,500億歐元。上述扶持計劃中﹐將有4,400億歐元來自歐元區成員國政府通過特定目的機構(SPV)提供的一系列貸款﹐上述SPV將通過公開市場籌集資金﹐歐元區成員國提供擔保。另外還有600億歐元將來自歐盟2007-2013年期間的預算盈餘。西班牙財長Elena Salgado在上述財長會議後的一個新聞發佈會上表示﹐上述資金將根據歐盟管理條約中有關在特殊情況下釋放資金的條款來運作。IMF將為這只新的歐元區扶持基金貢獻不超過2,500億歐元資金。


趙永祥  撰於雲林科技大學研究室  2010/06/19
凡事唯有投入,結果才能深入; 凡事唯有付出,結果才能傑出;
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Dr. Chao Yuang Shiang (PH.D in management), Assistant professor,Dep.of Finance,Nanhua University,Taiwan.
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